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Formax:人民币贬值你怕了吗?

Published:2016-10-24 09:36:09

人民币在2016101日正是成为国际储备后货币SDR中的一员,其权重超过英镑和日元,成为SDR中的第三大权重货币,仅次于美元和欧元。在人民币正是加入SDR之前,以人民币汇率指数CFETS对一篮子货币保持均衡稳定,并且对美元汇率一直保持6.7整数关口之下,十一假期过后,人民币兑美元出现持续性的贬值,有效跌破6.7整数关口,创人民币兑美元自2010年以来的新低,新兴市场国家货币也出现集体性的贬值,土耳其里拉刷新历史最低记录,南非兰特跌至2001年以来从未见过的低位,俄罗斯卢布贬至2月以来最低水平,马来西亚林吉特跌回十七年前低位,新兴市场国家以及人民币汇率的贬值是否是趋势性的,人民币升值和贬值的逻辑是什么,本文就人民币贬值问题进行深入剖析。

一、人民币汇率改革进程回顾

中国的汇率市场化改革从1978年确立改革开放,总共经历了4个阶段,每一个汇率改革,人民币汇率都与中国经济所处的阶段相适应,具体如下:

1、1979年至1984年:人民币经历了从单一汇率到复汇率再到单一汇率的变迁

2、1985年至1993年:官方牌价与外汇调剂价格并存,向复汇率回归。

3、1994年:实行以市场供求为基础的、单一的,有管理的浮动汇率制度。实行银行结售汇制,取消外汇留成和上缴,建立银行之间的外汇交易市场,改进汇率形成机制。

4、2005年:建立健全以市场供求为基础的,参考一篮子货币进行调节,单一的,有管理的浮动汇率制。

从以上4个阶段,我们可以看出,人民币汇率基本上是按照以10年为单位进行汇率市场化改革,其中影响最大的就是2005年的汇率市场化改革,参考一篮子货币进行有管理的浮动汇率制度,汇率市场化过程中人民币汇率一直是有管理的,管理的工具主要有日波幅限制和中间价。

过去,人民币汇率弹性扩大主要体现在日波幅限制不断扩大。在银行间即期外汇市场上,人民币对美元的交易价可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元汇率中间价规定的幅度内波动,即所谓日波幅限制。最初日波幅为±0.3%2007518日扩大至0.5%2012416日扩大至1%2014315日扩大至2%,至此已经基本满足人民币汇率日内波动需要。

二、外汇储备余额与汇率变化的背后是全球产业转移

人民币汇率和外汇储备余额的变动是表象,中国汇率市场化改革与中国经济体所处的阶段相适应,从本文第一部分,我们就可以看到外汇储备余额和汇率的负相关关系,负相关关系的背后是国际产业转移所导致的,回顾世界经济发展史,就是一部产业转移的过程,简单梳理如下:

1、第一次全球产业转移,时间向前推移到18世纪60年代,英国开始了轰轰烈烈的工业革命。工业革命让英国迅速崛起,发展成为"世界工厂",英国需要从全球掠夺资源,并且开阔市场,19世纪40年代,英国开始向外转移产业,英国是输出国,美国是被输入国。第一次全球产业转移成就了美国,使美国成为受益最大的国家,最终超越英国。

2、在结束了2次世界大战的洗礼,全球经济百废待兴,美国为了培育自己的盟友,20世纪50年代向日本和联邦德国进行大规模的产业转移,是日本和德国在废墟上得以重建,并且经济快速发展,这是全球的第二次全球展业转移。

3、第三次全球产业转移,是因为日本经济发展到一定阶段后,日本国内资源有限,并且市场狭小,日本必须解决原材料和市场的问题,20世纪60年代开始,日本开始将劳动密集型产业向香港、台湾、新加坡和韩国转移,随着产业转移的升级,又逐步扩展到了汽车、电子等资本密集型和技术密集型产业,这使得"亚洲四小龙"成为新的世界工厂。日本制造风靡世界,经济体也成为世界第二大经济体,全球第三次产业转移,成就了亚洲"四小龙""四小虎"

4、随着中国在2001加入WTO,中国廉价的劳动力与世界的需求相对接,使得中国的经济空前发展,随着中国房地产在2003年启动市场化改革后,大量的资源向房地产领域倾斜,实体经济的经营成本大幅上升,并且新的劳动合同法使中国的人工刚性成本不断上升,中国的制造业不再具有竞争优势,以日本和美国的机器人、自动化技术不断成熟,3D打印等技术不断的商业化应用,大大降低了对劳动力的需求,弥补发达国家劳动力成本过高的优势,并且欧美发达国家牢牢掌握高精尖产业链的上游,导致高端产业向欧美发达国家回流,低端产业向越南、柬埔寨和印度等劳动力成本低的国家进行产业转移,中国成为全球第五次产业转移的输出国,这是中国外汇储备不断降低,并且汇率不断贬值的最本质原因。

中国不断的实行人民币汇率市场化和人民币国际化,现在中国是全球第二大经济体,建立与经济体相适应的国际货币地位就上升到国家的战略高度,从一带一路都亚投行的设立,中国人民币国际化和对外投资的增加,也是中国外汇储备降低的重要影响因素,短期人民币汇率的供求依然不平衡。

三、人民币贬值正在寻找市场的均衡点

虽然人民币近期快速贬值,但是贬值依然在可控的范围之内,中国央行一直在寻求人民币汇率市场的均衡点,从产业转移的和中国人民币国际化的进程来看,人民币的市场均衡点依然在寻找的过程中。

近期人民币汇率跌破6.7,一部分原因是英国脱欧导致的英国汇率创历史性的新低,美元指数被动型的走高,人民币以市场供求为基础,参考上一交易日的收盘价给出中间价,兑美元贬值是正常的走势,

正确的看待人民币贬值,以及贬值所带来的影响,寻找人民币汇率市场的均衡点,可以做整体的估算,从过去人民币升值的经验来看,从05年到13年累计升值36%,年均升幅约为3.5%,今人民币贬值或正好相反,目前人民币即期汇率相比年初贬值约3.97%,已经超过升值周期的年均波动,极端情况下全年贬值5%,今年人民币兑美元维持在6.816的下方。并且人民币刚成为SDR的一员,趋势性大幅的贬值概率不大,所有人民币在第四季度应该会维持有序贬值,汇率维持在6.8位置上下附近。

Formax分析师认为从外汇储备缩减,美联储加息预期会导致中美实际利差收敛,中国经济增速下行等因素看,人民币汇率贬值周期并没有结束,就资产配置而言,短期美元资产是是标配,而从中长期来观察,一国的汇率取决于其经济体的竞争力,中国现阶段必须进一步全面深化改革,进行体制和机制的创新,有序化解经济的结构性问题,化解产能过剩与实施创新驱动并举,增加人民币和人民币资产的吸引力,与人民币汇率市场化和国际化相同步,寻找人民币市场化的价格均衡。